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编者案：在美国证监会追求自力IPO失败后，美联国际教诲颁布发表与美股上市公司EdtechX Holdings告竣终极归并协定，归并后新公司的名称改成Meten EdtechX，有动静称归并完成时候估计将在两周后的3月20日。
美联国际教诲是经由过程SPAC（Special Purpose Acquisition Corporation）的方法完成上市，可以理解为买壳上市。资料显示，公司本次召募金额合计达1亿美元，此中道格本钱、中金本钱、慕华本钱是首要投资者，归并完成后公司估值约6.49亿美元。
本年以来，疫情的暴发让各个行业面对着庞大的压力，而在线教诲行业却不测地在此次疫情傍边被推上了聚光灯下。截至3月4日，美股市场的跟谁学（GSX）、51TALK（COE）自本年以来的股价涨幅别离到达96.16%和181.87%；在港股市场傍边，新东方在线（1797.HK）本年以来的涨幅也有72.85%。
在线教诲板块本年以来遭到大量资金追捧，投资者在短时间内确切必要提高警戒。但互联网+教诲持久而言是行业大势所趋，具有肯定性机遇。不外，与跟谁学、51TALK等纯线上教诲机构分歧，愈来愈多的线下机构也起头捋臂张拳，向线上扩大，用“两条腿”走路。行将登岸美股的美联国际教诲就是如许一家正在转型线上的教诲公司。
若是你不认识美联国际教诲，那你必定据说过英孚、韦博或华尔街英语，他们三家与美联国际教诲曾并称为中国“成人英语培训四巨擘”。只是在履历了二十余载的沉浮后，韦博英语的资金链在客岁砰然断裂，留下一片惊鸿。
往日有敌手已倒下，美联国际教诲正在追求买壳上市这类相对于安妥的方法登岸美股市场。作为闯关者，美联国际教诲可否经由过程上市冲破成人英语市场的魔咒?
1
主攻线下成人英语培训市场，
无奈收入增加疲软
2006年，美联国际教诲创建于深圳，建立最初主如果以线下成人小班课程培训切入市场。2016年，美联国际教诲举行品牌进级，在北京和洛杉矶增设总部，成为跨国教诲品牌，并于2018年收购ABC教诲团体，进军青少年英语培训营业。今朝，美联国际教诲旗下具有多个子品牌，包含美联国际教诲、美联出国测验、美联留学、美联青少英语、立即说（在线平台）等。
截至2019年9月30日，美联国际教诲在中国18个省市的36座都会开设有149个进修中间。此中，134个自营中间共笼盖天下15个省市的29座都会，15个特许进修中间笼盖天下11个省市。
招股书显示，2018年介入培训的学生总人数为11.82万余人，西席及咨询师的人数为1.8万余人。以2018年收入范围计较，美联国际教诲是中国线下英语培训市场中的第二大介入者，在中国线下成人英语培训市场中位列第一。
一向以来，线下成人营业都是美联国际教诲最焦点的收入来历。不外，线下成人英语培训市场早已颠末了盈利收割期，连韦博英语如许在天下62座都会开设最少154个进修中间的机构都解脱不了倒闭的运气，美联国际教诲的成长也面对着瓶颈。2016至2018年度，公司的总收入别离为8.02亿元、11.50亿元及14.24亿元，年复合增速为33.3%。看似稳健增加的事迹却在公司上市前夜上演“大变脸”：2019第一季度，美联国际教诲的总收入同比降低5.1%至3.15亿元。5月22日，公司向美国SEC递交上市申请。
至本年1月份，美联国际教诲更新了招股书，显示公司于2019年前三季度的收入为10.95亿元，同比仅略增长2.9%，仍然难掩收入疲软的为难。
美联国际教诲收入程度的疲软，主如果来自于线下成人营业的走弱。2019年前三季度，公司线下成人营业的收入为6亿元，同比显著降低12.6%。同时，线下成人营业在公司收入中的比重也逐步下滑，从2014年度的71.4%降低至2019前三季度的54.8%，美联国际教诲已不克不及再依靠传统营业的上风保持成长。
前有韦博英语暴雷，后有美联国际教诲收入下滑。跟着互联网与智能科技的普及，传统的成人英语培训市场正逐步萎缩，以成人英语培训为主营营业的“老司机”也在转型中艰巨前行。恰是在如许的布景下，美联国际教诲也选择了进军线上平台。
2
在线营业增加敏捷，
但仍要面临成人英语市场
萎缩的“紧箍咒”
2014年，美联国际教诲推出在线英语进修平台“立即说”。数据显示，2016-2018年，美联国际教诲在线营业板块别离实现收入4691.5万元、1.21亿元和2.12亿元，年复合增加率高达112.6%。2019年前三季度，公司的在线营业收入同比再增加23.4%至1.89亿。同时，美联国际教诲在线营业占总收入的比重也从2016年的5.9%上升至2019年前三季度的16.5%，成为公司的第二大主营营业。
详细而言，美联国际教诲的在线营业板块分为面向成人、青少年和留学，但成人仍然是“主力军”。招股书显示，2019年前三季度，美联国际教诲在线营业中来自成人的收入为1.47亿，收入比重快要80%。
值得注重的是，固然公司在线营业成长迅猛，但增速也已大幅趋缓，再斟酌公司在线营业与线下传统营业的焦点消费群体的重合性，彷佛可以斗胆猜测，美联国际教诲一部门的在线营业是由本来的传统线下营业引流而来。并且，面临在线教诲赛道跟谁学、51TALK、流畅说、新东方在线、网易有道等互联网企业的结构夹击，美联国际教诲的在线营业若是没能构成绝对的竞争上风，或将很难获得持久的发展驱动力，收入增幅也将响应地继续走下坡路。
一个关于成人英语进修的查询拜访也得出了一个有趣的结论——利用英语进修产物的成年人常常中途而废，很多人的来由是“放工后太累以致于学不下去”或“没法获得较着前进”。同时，成人英语延续性差，利用过成人英语进修产物的人中，唯一14%的人对峙进修产物跨越1年，大大都仅延续1至3个月，没法对峙的重要身分为“太懒”、“太忙”和“逐步损失动力”等。最后，成人对代价也很是敏感，一半以上的成人进修者能接管的课程代价介于100元至500元，唯一1%的人愿意为此耗费1万元以上。比拟之下，家长则较着更愿意花高价格为后代的教诲投资。
以是，美联国际教诲在青少年英语范畴缺少品牌竞争力，又必要面临成人英语盈利期间减退的实际。范围延续扩大动力存疑，公司估值生怕也将大打扣头。
3
多项财政数据不乐观，
退课率逐年上升
除收入增加的疲软外，美联国际教诲其它的财政数据也其实不乐观。
2016-2018年及2019年前三季度，美联国际教诲的毛利率别离为58.3%、59.9%、56.3%及48.6%，显现出“倒V”型的下滑趋向，2019年前三季度的毛利率较2016年度已跌去近10个百分点。美联教诲毛利率的下滑，主如果因为公司毛利率较低的在线营业比重在逐年晋升。比方，2019年前三季度，线下成人营业的毛利率为55.9%，而在线营业的毛利率唯一37.8%。
谋划效力方面，2016-2018年及2019年前三季度，美联国际教诲贩卖及市场用度率别离为33.5%、32.4%、29.9%及29.5%；行政办理用度率别离为24.8%。20.7%、20.6%及23.4%；研发用度率别离为2.3%、1.8%、1.8%及2.3%，用度高企而且走势根基连结不乱。还必要注重的是，作为一家英语培训公司，美联国际教诲的研发费比起于贩卖、办理用度却显得少的可怜（在线教诲行业研发用度率一般在10-30%摆布），让投资者难免质疑美联国际教诲到底是之内容仍是贩卖驱动营业成长的。
在低研发驱动的根本下，美联国际教诲的退课率也逐年走高，反响出学生对办事内容质量的不满。2016-2018年及2019年前三季度，美联国际教诲退课率别离为6.9%、9.1%、10.2%和10.1%。值得注重的是，在搜刮引擎上，还搜到了多起消费者反应美联国际教诲坑骗消费者，课程质量差，而且退款坚苦的投诉。这也就象征着，公司已成心在节制退课率，现实产生的退课率应当更高。
在收入疲软和毛利率降低的环境下，美联国际教诲的红利程度也在上市前夜突亮“红灯”，净利润从2016年的-2,714.7万元，到2017年扭亏为盈至4,034.2万元，并于2018年进一步增至5,344.5万元，却在2019年再次招致大幅吃亏，前三季度的净利润为-5,955.2万元。
现金方面，截至2019年9月30日，美联国际教诲的现金及现金等价物为1.44亿，谋划现金流净流入仅762.7万元，斟酌到公司的149个进修中间及5,604名员工，和继续扩大进修中间的预期，账面现金已显急急，这也诠释了公司为什么抛却自力IPO而焦急上市融资。
4
行业“暴雷潮”到临
又遇疫情“黑天鹅”，
美联国际教诲路在何方？
在被问及公司资金链忽然断裂的缘由时，韦博的股东暗示：“我能看到近况是公司本钱升高、营收削减，入不够出。”也许，在成人英语市场委靡之际，为了包管收入范围而选择盲目地扩大门店，是致使韦博暴雷走下“神坛”的最重要缘由。
现实上，韦博英语的倒闭也其实不是教诲培训市场的个例。按照企查查供给的数据，2019年总计有1.2万家教诲投资机构关停倒闭，包含有维乐教诲、朗播网、高冠教诲、凯瑞宝物、朗恩儿童英语、培正逗点等知名机构。在行业暴雷不竭的环境下，对付龙头公司而言，尽快选择上市融资，在更康健的本钱状态下谋划掠地，是一个较为安妥的选择。
但是对投资者来讲，固然如今在线教诲板块涨势风起云涌，但美联国际教诲却也未必是个安妥的投资标的。一方面，公司的上风线下成人营业已逐步萎缩，固然在线营业增加迅猛，但也面对着增速下滑和成长瓶颈的问题。另外一方面，美联国际教诲的研发费率低迷，内容不优直接或间接致使了公司退课率的逐年升高，而且投诉不竭，将来的品牌质量也难以包管。
在2020年2月份的最后一天，顿时筹备登岸美股的美联国际教诲又被爆出员工降薪的动静，由于疫情影响，公司把线下营业也转移到了线上，但发给中教教员的线上课程薪酬仅因此火线下薪酬的59%，也就象征着变相降薪40%。不外随后，公司方面也顿时公然回应此时，暗示是两边沟通不充实酿成的误会。
本年疫情“黑天鹅”固然必定水平上促成了美联国际教诲线上营业的成长，但线
下还是公司现时的重要收入来历，疫情下贩卖必定招致紧张丧失，致使本来账面现金就不充裕的美联国际教诲现金流加倍急急。不幸中的万幸是，早前美联教诲并无死磕自力IPO，而是选择相对于安妥的买壳上市的方法登岸本钱市场。
如今间隔美联国际教诲赴美上市的时候愈来愈近了，上市以后，美联国际英语又会给咱们讲出怎么的故事？
